GLP-1的 “常山赵子龙”英雄迟暮来得比想象快

　　A股的改进药板块中，很少一家公司能像常山药业如此，被投资者给予常山赵子龙的称谓。

　　这个来自石家庄的肝素企业，依靠一杆尚未出鞘的GLP-1蛇矛，从2023年9月的4。5元一同杀至2025年11月的71。71元，市值最高冲破659亿元。

　　截至2026年6月17日，常山药业股价已跌至25元左近，较峰值回撤近65%，市值缩水至不敷230亿元。

　　从七进七出的英勇无匹到睹龙卸甲的好汉迟暮，常山药业这出资金大戏，浓缩了A股观点炒作的规范脚本。

　　01长坂坡上的神线月，当A股医药板块还正在延续已久的低迷气氛中浸溺时，一只名叫常山药业的股票，静静正在4。5元的谷底蓄势。

　　彼时的它，可是是一家市值40余亿元、以肝素原料药和制剂为主业的河北药企，日均成交额仅约3200万元，正在资金商场的角落里藉藉无名。

　　然而，谁也没思到，这只丑小鸭即将上演一场堪比赵子龙长坂坡七进七出的惊天逆袭。正在随后两年众的期间里，其股价如脱缰野马般一同决骤，最高触及71。71元，市值一度膨胀至659亿元，涨幅达15倍。

　　这场暴涨的导火索，是一个名为艾本那肽的GLP-1受体兴奋剂（GLP-1RA）。

　　2023年9月中旬，常山药业通告控股子公司常山凯捷健研发的艾本那肽打针液已完毕2型糖尿病适当症的III期临床试验。 信息一出，恰逢环球减肥药观点风靡云涌，马斯克正在社交媒体上的带货让诺和诺德的司美格鲁肽名声大噪，礼来的替尔泊肽出卖额节节攀升，环球GLP-1类药物商场界限冲破700亿美元。

　　资金商场霎时被点燃，A股减肥药观点指数正在一个月内累计涨幅达31%，而常山药业举动低位小盘股的规范标的，流畅市值仅40余亿元，成为逛资爆炒的完整猎物。

　　2023年9月11日，常山药业成绩第一个20%涨停板，尔后一发弗成收拾。

　　正在9月至10月的短短两个月内，股价累计上涨超出190%；2024年2月，片子《热辣滚烫》的热映再度点燃减肥药亲热，当月股价又涨超40%；2024年4月，艾本那肽糖尿病适当症上市申请获邦度药监局（NMPA）受理，股价再下一城。

　　到了2025年，这场狂欢进入飞腾。5月至6月间，两个月内股价飙升近200%，6月9日创下52。09元的史册新高；随后势头不减，直至2025年11月触及71。71元的巅峰，市值高达659亿元。

　　正在这场资金盛宴中，实控人高树华的身家暴增至142亿元，牛散杨明焕以4。88亿元入局，浮盈超出17亿元。 常山药业，这个向日肝素行业的老兵，正在GLP-1的光环下摇身一变，成为A股最炙手可热的改进药第一牛股。

　　然而，赵子龙的神话究竟只是演义。当商场心理稍稍落潮，常山药业的基础面便如落潮后的礁石，狰狞地泄露出来。

　　一个令人震恐的毕竟是：正在股价暴涨达15倍的同有时期，公司的事迹却陷入了深渊。

　　2023年，常山药业归母净利润耗损12。40亿元，同比低浸7181。47%；2024年，不停耗损2。49亿元；到了2025年，事迹预告仍显示净利润为负值（-3。58亿元）。三年合计耗损超出18亿元，这与其数百亿的市值变成了妄诞的对照。

　　举动邦内少数具有完好肝素财产链的企业，常山药业高度依赖肝素原料药和制剂。然而，2021年后，邦内低分子肝素制剂的商场形式因集采策略发作剧变，公司主力种类低分子量肝素钙打针液未能进入天下带量采购，销量延续断崖式下滑。

　　与此同时，肝素原料药代价正在低位振动，商场角逐激烈，2025年肝素原料药出卖收入同比低浸13。91%，此中海外出卖收入更是暴跌34。96%。 公司的出卖毛利率从2021年前的60%以上，骤降至2025年的仅15%。

　　这意味着，常山药业的古板主业正正在失血，而维持其数百亿市值的新愿望艾本那肽，却远水难解近渴。

　　更微妙的是，艾本那肽并非由常山药业全资具有，其研发主体是控股子公司常山凯捷健，常山药业仅持股51%。也便是说，即使艾本那肽异日竣工盈余，上市公司股东也只可分享此中一半的净利润。

　　盛极而衰，是资金商场永远的脚本。常山药业的股价，正在触及71。71元的巅峰后，发轫了漫长而惨烈的下跌。

　　截至2026年6月，其股价已回落至25元安排，较高点跌幅超出65%，市值蒸发逾400亿元。 这出好汉末年的悲剧，背后有众重要素交错。

　　2024年4月，艾本那肽糖尿病适当症上市申请获NMPA受理时，商场曾乐观估计2025年一季度即可获批。然而，期间一天天过去，审批却陷入了发补审评阶段，即药监部分央浼企业添加提交材料，这意味着审评历程被实际性推迟。 截至2025年12月，艾本那肽仍未获批上市，公司只可再三暗示正正在踊跃推动上市许可审批事情。

　　更致命的是，被商场寄予厚望的减重适当症，其临床试验申请固然正在2025年4月获受理，但截至2026年5月25日邦度药审核心才初次公示艾本那肽减重适当症的I期临床试验音讯，目前处于尚无招募患者状况。

　　正在GLP-1减肥药赛道，诺和诺德和礼来两大巨头仍旧兴办起数百亿美元的出卖壁垒，信达生物玛仕度肽举动环球首款GCG/GLP-1双受体兴奋减重药物也已于2025年6月上市，而常山药业才刚才启动减重适当症的1期临床，所谓的邦产代替故事显得愈发惨白。

　　常山药业正在通告中众次降温，坦承艾本那肽并非行业创始，只是每周打针一次的GLP-1RA降糖药，而商场上同类药物早已群雄并起。

　　即使异日获批，面临司美格鲁肽、替尔泊肽等明星产物的强势挤压，以及邦内信达生物、华东医药、仁会生物等敌手的围追切断，艾本那肽的盈余前景充满不确定性。

　　公司本人也招认：纵然异日产物上市，也面对较高的商场角逐危机，盈余情形存正在较大不确定性。

　　正在股价暴涨时代，实控人高树华通过减持套现超出21亿元。牛散杨明焕也正在浮盈丰盛后减持套现超2亿元。 当公司内部人都正在高位离场，外部投资者的信仰自然土崩决裂。2025年12月后，跟着艾本那肽上市预期再三落空，机构资金发轫撤离，股价进入了自正在落体形式。

　　常山药业正在2025年5月至6月的两个月内暴涨近200%，这种脱节基础面的猖狂拉升，自己就堆集了雄伟的回调压力。举动规范的观点驱动型妖股，其股价对信息面的敏锐度极高。利好时一飞冲天，利空时一落千丈。当艾本那肽的审批进度延续低于预期，前期涌入的逛资和散户资金争相出遁，变成了践踏效应。2026年往后，公司股价全体下跌57。28%，妖股的光环彻底褪去，闪现了基础面耗损的血淋淋实际。

　　常山药业的故事，是A股改进药观点炒作的规范案例，也是GLP-1赛道狂热的缩影。

　　它的暴涨，源于环球减肥药商场的万亿设思空间，源于邦内投资者对邦产代替的紧急抱负，更源于低位小盘股正在滚动性宽松处境下的取利属性。

　　它的暴跌，则是由于故事究竟须要事迹兑现，观点究竟须要产物落地，而艾本那肽的审批迟滞、减重适当症的临床空缺、肝素主业的延续失血，让这场梦醒得分外残酷。

　　从4。5元到71。71元再到25元，常山药业画出了一道触目惊心的扔物线。这道弧线里，有赵子龙长坂坡的果敢，也有好汉迟暮的凄惨。

　　当GLP-1的风口渐渐从狂热回归理性，当资金商场发轫诘问除了观点尚有什么，常山药业的投资者们到底创造：白马银枪的背后，是一匹瘦马、一杆钝枪，以及一个尚未走出临床试验的遥远梦思。

　　这是一个合于改进药投资金质的深入教训：正在观点与事迹之间，正在故事与产物之间，正在愿望与扫兴之间，悠久隔着一条名为期间的范围。而这条范围，有时比长坂坡的七进七出，更难越过。